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“對互金企業(yè)而言，上市有兩大好處，一是可以融資做大業(yè)務(wù)、增大品牌影響力，并可以利用資本市場背書，二是可以在此基礎(chǔ)上，當(dāng)備案制度正式落地時，可以對一些面臨困境的互金企業(yè)實(shí)施并購?！?月31日，北京某互金公司一位高層表示。

一邊是眾多平臺頻繁爆出“跑路”消息，另一邊是一些企業(yè)爭相赴港上市，互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)似乎正朝著兩個完全不同的方向疾馳。

網(wǎng)貸天眼數(shù)據(jù)顯示，截至7月31日，今年上半年共有6家互金企業(yè)向港交所提交了招股說明書，其中3家已成功上市，另有2家通過借殼上市的方式登陸了港股資本市場。

這并非互金企業(yè)首次出現(xiàn)類似的“上市潮”，與新一次不同的是，肇始于去年下半年的那股上市潮流，國內(nèi)互金企業(yè)更多將上市目光投向了大洋對岸的美國市場，宜人貸(YRD.N)、趣店(QD.N)等成為首批“吃螃蟹者”。

但與一些互金企業(yè)爭相上市不同的是，自6月以來，以唐小僧為代表的一批理財平臺，頻繁出現(xiàn)了“跑路”的情況。據(jù)不完全統(tǒng)計，在過去的僅僅50天時間中，國內(nèi)“爆雷”的P2P平臺便多達(dá)150余家。

21世紀(jì)資本研究院梳理發(fā)現(xiàn)，出現(xiàn)“爆雷”的多數(shù)理財平臺，存在違規(guī)經(jīng)營、設(shè)立資金池以及設(shè)置高額利息等特點(diǎn)，平臺合規(guī)性方面存在嚴(yán)重不足。與此同時，一些資質(zhì)尚佳的平臺，則在“備案制度”落地時間不明確時，選擇上市來融資擴(kuò)大自有業(yè)務(wù)。

“對互金企業(yè)而言，上市有兩大好處，一是可以融資做大業(yè)務(wù)、增大品牌影響力，并可以利用資本市場背書，二是可以在此基礎(chǔ)上，當(dāng)備案制度正式落地時，可以對一些面臨困境的互金企業(yè)實(shí)施并購?！?月31日，北京某互金公司一位高層表示。

再掀“上市潮”

7月31日，51信用卡(2051.HK)股價微漲0.24%，盤中跌幅一度接近7%，收報8.240港元/股，市值來到97.81億港元。

這是51信用卡在港交所上市的第13個交易日。7月13日，51信用卡正式登陸H股，成為今年以來新一家登陸資本市場的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)。

網(wǎng)貸天眼數(shù)據(jù)顯示，除51信用卡外，今年上半年成功在港交所上市的互金企業(yè)還包括維信金科(2003.HK)和匯付天下(1806.HK)，此外另有天逸金融科技、凡普金科和我來貸三家在港交所提交了招股說明書。

此外，還有“理想寶”借道協(xié)同通信(1613.HK)、積木集團(tuán)借道永駿國際控股(8187.HK)完成了港交所的亮相。

不過值得注意的是，雖然我來貸是7月初才遞交的招股書，但天逸金融科技和凡普金科均是今年3月即向港交所申請上市，但截至目前仍未成功登陸H股。

以凡普金科為例，這家擁有“愛錢進(jìn)”的互金企業(yè)，其此前提交的招股說明書顯示，公司在2015-2017年?duì)I收規(guī)模分別為2.6億、9.9億、42.2億，復(fù)合年增長率為299.4%。2017年，其經(jīng)調(diào)整凈盈利為人民幣11.9億元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

不過正如凡普金科目前還未登陸資本市場一樣，在其披露上市意圖后，外界即認(rèn)為其目前仍存在兩大風(fēng)險。其中之一，為凡普金科雖然在去年實(shí)現(xiàn)營收與凈利潤的雙暴增，但“愛錢進(jìn)”能否成功備案依然是個問號。

據(jù)凡普金科招股說明書顯示，“愛錢進(jìn)”在去年2月接到有關(guān)部門整改通知后，已經(jīng)按整改方案完成整改措施，但至招股書發(fā)布仍在等待有關(guān)部門驗(yàn)收，且尚未收到進(jìn)一步整改的通知。

7月31日，接近凡普金科人士對21世紀(jì)資本研究院表示，其上市事項(xiàng)仍在有序推進(jìn)中，但具體時間表未透露。

這一點(diǎn)與借貸寶情形頗為相似。此前傳言以500億估值，在今年實(shí)現(xiàn)上市目的的借貸寶，目前并未傳出任何有關(guān)上市的消息。不過公司內(nèi)部人士透露，借貸寶的上市事宜確在積極推進(jìn)，具體上市時間可能為明年，且上市地點(diǎn)也可能為港交所。

21世紀(jì)資本研究院發(fā)現(xiàn)，這并非互金企業(yè)首次掀起“上市潮”。去年下半年，趣店等多家互金企業(yè)成功在美國市場上市。

“與去年下半年相比，此次選擇赴港上市的根本原因，在于港交所今年對上市制度作出的修改，其中特意提及歡迎具有‘新經(jīng)濟(jì)’的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來港交所上市。”7月30日，一家正著手上市的互金企業(yè)負(fù)責(zé)人表示。

上文提及的北京某互金公司高層則認(rèn)為，互金企業(yè)上市的目的，除了希望借助資本市場做大品牌，利用資本市場為信譽(yù)背書，并借助融資做強(qiáng)業(yè)務(wù)外，還有重要的一點(diǎn)是隨著“備案制”的來臨，很多平臺或許很難從這個考驗(yàn)中“活下去”。

“這樣的話，一些已經(jīng)上市的互金企業(yè)，在通過上市倒逼監(jiān)管層下發(fā)備案資格后，還能利用資本市場融資對其它無法獲得資格的企業(yè)進(jìn)行并購，這樣從另一個角度做大公司資產(chǎn)和業(yè)務(wù)?！鄙鲜龌ソ鸸靖吖苷f。

股價不被看好

21世紀(jì)資本研究院發(fā)現(xiàn)，除去上市提及的兩個原因外，互金企業(yè)上市潮背后的另一個原因，也許是出于融資過程中，一些PE、VC等資本的退出考慮。

以借貸寶為例。據(jù)媒體報道，作為此前宣傳的“熟人借貸”平臺，借貸寶在2015年與2016年曾先后進(jìn)行過兩輪融資，融資額度高達(dá)20億元和25億元，且在2016年的融資中估值已達(dá)500億元，較第一輪融資時的估值實(shí)現(xiàn)翻倍。

凡普金科在招股說明書中亦披露，今年年初，凡普金科完成B輪融資，包括農(nóng)銀國際、國泰君安在內(nèi)多家機(jī)構(gòu)參投。此前，凡普金科曾獲高榕資本A輪融資。

雖然一些頭部互金企業(yè)在一級市場頗被資本看好，但一些已經(jīng)提前登陸資本市場的互金公司，卻需要面臨市場的看淡，而在近期互金平臺頻繁“爆雷”的背景下，這些公司的股價更呈現(xiàn)普遍下跌趨勢。

以8.50港元上市的51信用卡，在上市首日雖然并未出現(xiàn)“破發(fā)”的尷尬局面，但在交易4個交易日后終未能避免這一情況的發(fā)生，新8.240港元/股的收盤價也仍然低于發(fā)行價。

股價走勢類似的還有同樣上市不久的維信金科。7月31日，維信金科股價下跌3.52%報收15.90港元/股，較公司上市的發(fā)行價20港元/股下跌20.5%。然而在上市初的2個交易日中，維信金科股價一度走勢長紅。

不只是港交所的互金公司，遠(yuǎn)在美國上市的互金企業(yè)也面臨股價持續(xù)下跌的壓力。自6月21日以來，趣店的股價從當(dāng)時收盤的10.19美元/股下跌至美國時間7月30日收盤時的8.26美元/股，下跌幅度達(dá)到18.94%。

在同一時間區(qū)間內(nèi)，拍拍貸(PPDF.N)股價從6.33美元/股下跌至4.69美元/股，跌幅達(dá)到25.91%;樂信(LX.O)股價從15.03美元/股下跌至12.29美元/股，跌幅為18.23%;宜人貸股價從22.31美元/股下跌至18.01美元/股，跌幅達(dá)19.27%。

實(shí)際上，如果把時間線拉長，國內(nèi)互金企業(yè)赴美上市后，多數(shù)經(jīng)歷了估值腰斬的情況。

其中，宜人貸股價時曾達(dá)到53.08美元/股，與新的相比，跌幅高達(dá)66%。另一家趣店也從股價的35.45美元/股中一路下跌，至如今的不足9美元/股。

海外資本市場雖然對互金企業(yè)估值看低，但外資投行卻有不同的看法。在新對宜人貸的研報中，德意志銀行的評級為“持有”，摩根士丹利則是給了“增持”的評級。

“海外資本市場對國內(nèi)互金企業(yè)的不看好，原因更多在于目前政策的不確定性，‘備案制’的再度延期使整個行業(yè)都面臨未來的不明確。雖然從業(yè)績角度看，多家互金企業(yè)都取得了大幅增長，但近期爆出的多家平臺‘跑路’事件，難免將影響對這些公司估值的看法?！?月31日，網(wǎng)貸天眼一位研究員說。

或面臨更大分化

正如當(dāng)下不少互金企業(yè)出現(xiàn)“爆雷”，一些企業(yè)卻選擇赴海外上市一樣，在21世紀(jì)資本研究院的了解中，多數(shù)受訪人士均認(rèn)為整個行業(yè)在未來仍將出現(xiàn)分化，且分化程度會越來越大，并認(rèn)為在下半年乃至明年上半年，行業(yè)的上市潮會來得更猛烈。

7月31日，蘇寧金融研究院互聯(lián)網(wǎng)金融中心主任薛洪言表示，2018年以來，隨著宏觀層面去杠桿加速推進(jìn)，債務(wù)人違約風(fēng)險增大，互金平臺資產(chǎn)質(zhì)量趨于惡化，再加上行業(yè)事實(shí)上的本息兌付，意味著平臺的風(fēng)險準(zhǔn)備金持續(xù)被消耗，風(fēng)險抵御能力急劇下降。

“唐小僧等明星平臺的爆雷引發(fā)的市場恐慌情緒就像干柴堆里的火苗，很快引發(fā)了流動性壓力和密集爆雷現(xiàn)象，而平臺普遍存在的期限拆分行為，又加劇了流動性風(fēng)險的傳染性和影響，終導(dǎo)致了危機(jī)的出現(xiàn)?！毖檠哉f。

國元證券互金行業(yè)分析師常格非則認(rèn)為，短期來看，互金平臺的頻繁爆雷會導(dǎo)致行業(yè)承壓，但另一方面意味著不良企業(yè)的出清，一些合規(guī)性好、品控優(yōu)良的頭部互金企業(yè)將迎來快速發(fā)展期，且隨著百行征信建立和征信體系的逐漸完善，行業(yè)風(fēng)控能力將顯著提升，更有助于頭部互金企業(yè)的發(fā)展。

在此基礎(chǔ)上，互金行業(yè)的一些優(yōu)質(zhì)企業(yè)選擇上市也被認(rèn)為水到渠成。

薛洪言認(rèn)為，從估值的角度看，當(dāng)前并非互金企業(yè)對融融資的理想時間窗口，“備案制”延期、互金平臺“爆雷潮”以及愈加嚴(yán)格的監(jiān)管環(huán)境，都將對擬上市的互金企業(yè)形成較大負(fù)面影響和壓力。

“不過，從搶占市場份額甚至是活下去的角度看，現(xiàn)在又是理想的融資窗口期，行業(yè)環(huán)境越是惡劣，平臺間分化速度越快，活下去比估值更重要，對個別平臺也是機(jī)會所在，通過融資增厚資本實(shí)力，既可以增強(qiáng)生存能力，也有更強(qiáng)的資源去搶占市場份額?！毖檠匝a(bǔ)充道。

上文提及的互金公司高管則認(rèn)為，對行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)而言，無論是上市意愿還是業(yè)績能力等方面，都不存在任何問題，關(guān)鍵點(diǎn)在于對上市時機(jī)的選擇，“行業(yè)整改結(jié)束以及‘備案制’的出臺，都會是一個好的時機(jī)和窗口”。

“‘備案制’出臺后，企業(yè)面臨的不確定性因素消除，一些備案的企業(yè)相當(dāng)于被監(jiān)管認(rèn)可，還將因此享受由此帶來的合規(guī)紅利，此時估值向上應(yīng)該是可以預(yù)期的?！鄙鲜龈吖苷f，“不過不管是互金還是其它行業(yè)，企業(yè)的終估值基礎(chǔ)還是來源于市場的認(rèn)可，也就是基本面以及成長性，這在美股和港股尤其重要?！?/span>